1997年，索罗斯在东南亚得手，就把目标转向了香港，而且拿出了自己的绝招——股市、期市、汇市三栖立体战术。

索罗斯无论如何也想象不到，前进的脚步永远停止在香港。

一、三栖立体战术原理

三栖战术的原理很简单，攻击者在汇市、期市、股市同时发动进攻，让被攻击者顾此失彼。

股、期、汇三栖作战，不能有任何一个环节失守，只要一个环节被突破，就会全盘皆输。这是一个“连环套”，央行的力量是有限的，救股市、期市，难救汇市，救汇市又难以顾忌股市和期市。保护股市、期市就要维持国内流动性充足，难保汇市；力保汇市又必须维持高利率，就会打压股市、期市。

东南亚金融危机为国际炒家赚足了市场名声，索罗斯更是被市场奉为神明。也许是地缘的原因，索罗斯将目标转向香港，挟东南亚击溃诸国央行之威，索罗斯欲一举拿下香港。在进攻香港的过程中，索罗斯就拿出了以上的“三栖立体战术”，同时在汇市、期市、股市三发动了进攻。

索罗斯率领国际炒家先后在1997年10月、1998年1月、6月和8月四次进攻港币汇率、H股市场和恒生指数期货。

现在看来，索罗斯的做法是先在股市、汇市上大盘吃进，促使股价和汇率上升，同时大量放空股指期货和外汇远期，再靠前期吃进的股票和本币砸盘，导致股价和汇率大跌，在股指期货和外汇远期上赚取利润。

香港实行“联系汇率制”（Currency board）将港币与美元汇率固定下来，严格按照1:7.8的比率兑换，中银香港等发钞行有1元美钞准备才可以发行7.8元港币。联系汇率制下，等于承诺可自由兑换外汇，条件为1:7.8，有绝对保证。一旦这个制度被打破，汇率就会失去控制、人们就会争相把港币兑换成美元，银行就会倒闭、港币就会被废弃、整个金融系统就会瘫痪、香港经济系统就会崩溃！

为保住或打破联系汇率制，双方各出奇招，在接近一年的过程中，几次变换阵型，甚至临阵改变战法。对手三路攻击、港府三路回击，精彩纷呈的故事令人目不暇接，堪称是世界上最经典的一次金融护盘战，场面恢弘绝不逊于一流好莱坞大片。

二、山雨欲来

为啥索罗斯会看上香港？

香港开放啊，香港各种金融衍生工具操作方便，香港自由谣言也可以当新闻，很多基金盘踞香港已久，有很多经验……，最重要也是最根本的一条，香港有很多很多钱。

孙子兵法曰：不战而屈人之兵，是为大胜！金融战争中最重要的是通过一系列市场走势形成羊群效应，最终达到自己的目标。

在心理学上，当一个人身处未知世界或者面临不确定性，他不会理性去思考，一定会别人怎么干、自己怎么干。这种从众心理与经济学上的个人理性无关，这是上帝给人类性格图上的本色，不可能有理性，而是一定会恐慌，也就一定会选择从众。无论他是否意识到自己正确或者错误，群体观点一定会影响他，也足以动摇任何理性。

这种感觉就像投资者是一群待宰的羔羊。

羊群是一种很散乱的组织，挤在一起左冲右撞，所谓“羊群效应”就是一旦有一只头羊动起来，其他羊就会一哄而上，根本不知道是去找草还是躲避危险。在金融市场中“羊群效应”指代投资者的从众心理，盲目跟从看起来是主流的投资方向。

让一群羊害怕，学学狼嚎就可以。在金融市场上也是这样的，形成羊群效应最重要的不是投资，而是忽悠，即，造谣。

制造金融危机就必须造谣生事。越大的谣言就越显得越可怕、越可怕就越真实，在人性之中，讨厌损失要远胜于爱好盈利，对可能的损失一定是宁可信其有、不可信其无。

只要能忽悠出足够大的风险、足够大的危机，就一定能让绝大多数人相信他们，按照他们希望的方向进行操作。

每一个人都会迷信权威，无论真的权威还是假的权威。所谓专家、教授，如果真的有所建树，百分之百仅仅在一个极小的领域范围内才能被称之为专家、教授，离开他的领域，与普通人无异。只有在他的领域之内才可能深入浅出地为普通人讲解一切，把极其艰深的理论用平实低语言表达出来。

索罗斯最大的优势就在于他刚刚击溃了东南亚诸国央行，这是一个能“以一人敌数国”的金融权威和枭雄！整个东南亚国家央行都不放在眼里的金融巨鳄，收拾一个小小的香港当然不在话下。

只要他看空香港市场，放出风来要做空香港市场，香港市场立刻就会蒙受巨大压力。何况，索罗斯可不仅仅是说说，他一边在新加坡放出风说自己要做空香港、港府方面将主动放弃联系汇率制；一边又在上海造谣传谣，大肆渲染人民币贬值，黑市人民币汇价即将突破9元大关，人民币即将执行最严厉的外汇管制；最可恨，时不时还在海外市场恶搞港币，打压离岸市场汇率。

要知道以当时索罗斯的江湖地位正是最如日中天的时候，几乎到了“佛挡杀佛、人挡杀人”的地步，他如果要动手收拾香港，赢面很大。

三、试盘

1997年10月，同样属于中国的台湾地区未做任何抵抗就对索罗斯举起了白旗，17-22日新台币贬值3.3%，创下10年来新低。此后，短短数日内新台币贬值10%，攻击香港市场的时机成熟了！

此时，索罗斯发动了第一波攻击！真正的战争有佯攻，金融战争也一样，索罗斯这次是试探性攻击，行话“试盘”。

10月22日晚，伦敦离岸市场突然出现了一单价值30亿美元的港元卖盘，一下就让港币狂跌至1:8.44的位置，实际已经砸穿了联系汇率制。好在这是海外离岸市场，不是香港本土市场，虽然有本土资金前往伦敦市场套利，很快这笔巨单就撤掉了，也就是市场中所谓的“码盘”或者“虚盘”。

伦敦市场当然是虚张声势，目标在于召唤全球所有炒家狂砸港元汇率。10月23日上午，大量国际炒家开始做空港币，港币根本守不住1:7.75警戒线，一度被砸到了1:7.8的生死线。

一旦本土市场1:7.8生死线被攻破，联系汇率制就算被打破了。所以，这是大陆和港府都不能忍受的事儿，要不惜一切代价保卫香港！

这一次，国际炒家在香港市场动用了立体战术，在猛攻联系汇率制的同时开始打压香港股市，只要恒生指数期货和联系汇率制有一个被打破，国际炒家都将获利。

2015年6月份，中国A股指数一天跌个二三百点全中国股民就开始吵吵“股灾”。可是，从1997年10月20日恒生指数出现异动开始，到10月23日整整跌去了3200点，其中，10月23日国际炒家正式动手当天跌掉了1211点，一天之内狂跌1000多点，大家可以想一想，当时是一种多么恐惧的场面？

如果单纯以点数计算，1997年10月23日香港恒生指数是全球有股市以来的最大单日跌幅，远远超过了之前的1929年大危机，也超过了后来2008年的全球金融海啸。没有最狠，只有更狠，10月28日，恒生指数单日再跌1438点，刷新了自己创造的世界纪录！短短几天内，港股从16800点的高位跌到9000点，2万亿港元的总市值凭空蒸发！

这还不算，在短短几天内香港楼市开始异动，跌去了20%。如果这种情况哪怕再继续几天，所有以港元计价的资产都会夺路而逃，结果必定是自相践踏，所有人都把手中的资产换成美元，羊群效应一旦成功，联系汇率制必然被打破。

现在看来1997年10月国际炒家的动作是试盘，那是因为港府挡住了第一波攻击。当时没有人相信这是试盘，而是一次实实在在的饱和式攻击，东方之珠危在旦夕，马上就要成为东南亚金融危机中的下一个牺牲品！

10月23日，港府在遭到攻击的第一时间出手救市。很遗憾，迄今而至还没有最权威的官方数据公布，我们只能简单描述港府的打法与战术。

国际炒家的目标是联系汇率制，所以，港府把主战场放在了汇市，外汇基金开始接盘港元同时抛售美元。最经典的，港府收紧银根，立即对银行间市场进行调节，警告各家金融机构不得超额借出港币，否则，严惩不贷！市场传闻，某家银行因为拆借资金被征收高达1000厘罚息，让你赔掉裤子！

没子弹，看你怎么打！

此令一出，所有曾经借钱给国际炒家的银行业都面临窘境，被迫拆借港元补回敞口，当时隔夜拆借利率被爆炒到300厘的水平，这在世界金融史上绝对是一个记录。

外汇市场一旦稳定，10月23日午尾盘，香港土地基金高调入市，在恒生指数上大手笔吸纳大盘股。为了达到震撼的效果，土地基金选择了最大的证券营业部，每一单都是巨量，以展示港府的救市决心。

金融市场救市不是鬼子进村，低调地不要，必须大鸣大放，让地球人都知道！

现在看来，尾盘入市虽然不一定能把当日恒生指数救回来，却一定能昭示港府决心，给市场以希望。下午，长江实业、中信泰富等大盘股开始宣布回购本公司股票，虽然这些动作未能阻止资本市场进一步下跌，但是，主战场联系汇率制却稳稳站在了1:7.5的历史高位，国际炒家试图打破联系汇率制的企图未能实现。

第一次试盘港府大胜，但是，胜利是有成本的。毕竟股市暴跌、利率高企，资金成本令相当一部分企业不堪重负、房价下挫，也为后来的世纪金融大决战埋下了伏笔。

四、血染香江

首次试盘之后，1998年1月、6月国际炒家分两次在香港金融市场试盘，均被港府击退。1998年8月，在积攒到了足够的子弹之后，国际炒家对香港金融市场发起了总攻，这场金融攻防战在国际金融史上堪称经典，但凡经历过那场大决战的人，无不记忆犹新。

当时，香港股市深跌50%，房价下跌了40-50%，进出口、转口贸易均下降2-5%，就连来港游客也减少了20%，二季度GDP增速居然为-5%！香港正在经历一次真正意义上的经济衰退，就在这个时候，索罗斯和国际炒家再次不请自来，拉开了世纪末一场金融大决战的序幕……

当然，动手之前还是要造足了声势。

关键时刻，美国是不惜动用一切力量为国际炒家站台的。1998年7月，美联储时任主席格林斯潘冒头了，这位老先生的话向来模棱两可，他曾经说过，如果你认为自己猜到了我的意思，那么你一定错了。这一次不一样，他清晰地表达了自己的意思：金融风暴将让中国经济陷入困顿，6月份中国外汇储备已经开始下降。

格林斯潘也是选择性失明，他怎么不说中国外汇储备除了这个月绝大部分都是上升趋势啊？在此背景之下国际炒家开始兴风作浪，抛出了人民币即将贬值的论断。大陆如果受到影响，皮之不存毛将焉附，香港一准完了！

7月31日，外围市场突然出现了港币卖空盘，总值高达10亿港元，这可不是一个小数目，任何一家机构都不敢轻易接盘。

如果没有机构接盘，外围市场汇率会越来越低，砸破汇率生死线只是迟早的事情。就在这时，纽约市场这10亿港元愣被人一口吃下，据传是香港金管局直接与国际炒家在海外对盘，阻止了这次试探性攻击。

8月28日是香港恒生指数期货的结算日，这一天必须阻止恒生指数跌破某一个点位。否则，国际炒家不但会在恒生指数期货上获得巨额盈利，也会获得足够的港元继续攻击联系汇率制。

这是一场必须打赢的战争！

8月21日，俄罗斯股市狂跌，引发全球金融市场大动荡，美国、欧洲、日本都在狂跌，通常来讲，按照联动效应，港股也会跟着暴跌。

但是，港股在这个时候是不能暴跌的，否则……

在形势极为不利的情况下港府高调入市，8月24日港府开始大举支持恒生市场，大手笔推高股票和股指期货，当日竟将恒生指数逆市推高，成为全球金融市场唯一的亮点。

通常来说股市护盘首选拉动成分股，也就是长江实业、中信泰富、联合电信这样的股票，类似于国内的两桶油、四大行，这样才能最大程度的拉动大盘指数。这一次，港府没有这么做，转而把精力集中到了小盘股。而且出手同样非常凶悍，动辄拉上几倍！

为什么要这么做？

拉动大盘股实在太费力，名不见经传的小盘股则省时省力，稍微注入点资金就是几倍涨幅。对普通投资者来说，获利是最大的理性，这个时候最优选择就是跟风倒，哪儿赚钱就往哪儿跑。买成分股、买小盘股，只要能赚钱，买什么还不都是一样？就当时的情况都知道港府在拉升小盘股，拉升个把中小企业还不跟玩儿一样？

剧烈的涨幅刺激了整个市场的情绪，看多的气氛一下就营造起来了！

正是采取上述策略，恒生指数连续几天稳稳地站在了7800点以上。距离决战只有几天时间了，国际炒家想要反击，却根本不可能在小盘股上囤积子弹，天知道这帮人怎么会动用小盘股？

就在国际炒家为8月28日决战准备的时候，港府已经悄悄使出了绝招——做空9月份股指期货！

对，您没有看错，是港府出手做空9月份股指期货。为什么港府要反手做空？

这里面有一个移仓的问题，9月份股指期货也是国际炒家的退路。如果不能在8月28日攻破联系汇率制，也不能在当天把恒生指数压下来，国际炒家可以立即把期货合约转移到9月份，也就是所谓“移仓”。只要移仓成功，攻击就可以继续，港府就有输掉这场战争的可能。

现在，港府主动出手做低了9月份股指期货，搞得国际炒家无法向远期移仓。没工夫跟你瞎折腾，就这一把，生死立判！

1997年8月28日，农历七月二十六，宜：平治道涂；忌：掘井。也就是说，这一天适合收拾路上的不平，最好别去给人挖坑！

那一天，香港阴沉的天气给人们的心里凭添了一丝阴影，曾荫权之前在电视演讲中呼吁：“炒家所拿走的，不单是金钱，更是香港金融制度的稳定和600万人的信心。”

能让他们得逞吗？不能够啊！

当日，刚刚开盘双方攻防就进入了白热化，炒家全线压上，狂抛汇丰银行、香港电讯，这两只股票在权重股中占比非常高，看起来，国际炒家不惜一切代价要拿下当日恒生指数期货。早在前一天港股成交量就突破了230亿元，成为港股有史以来单日最大单日成交额！

8月28日注定是最惨烈的一天！

开市仅仅10分钟，成交额已经高达50亿港币，不仅如此，双方沽盘仍在继续扩大，上午收市的时候成交量居然突破了400亿港币，可见双方赤身肉搏的惨烈。上午收盘前港股收于7829点，仅较周四跌93点。

如果稳住，单从恒生期货一项国际炒家就会把数百亿港元丢入维多利亚港，所以，抛售几乎不计成本、遍及整个市场，所有的子弹都被拿了出来。双方根本就没有什么明确的打法，一方硬抛、一方硬接，收盘的时候当日成交高达790亿港元，单纯在汇丰一只股票上就出现了250亿元的成交，最后交易時段平均每分钟交易3亿元！

港府毫不犹豫，硬性吃下了所有卖盘，恒生指数收于7829点。无疑，对双方来说这都是一场豪赌，港府最后险胜。

当晚，香港财政司司长曾荫权立即宣布：“在打击国际炒家、保卫香港股市和货币的战斗中，香港政府已经获胜。”后来有人估计，港府在8月份的救市行动中投入了超过1000亿港元，除几大蓝筹股公司外，还成为众多中小公司股东，持股比例接近整个市场市值的4%。

仅仅8月28日一天，国际炒家的损失就超过了60亿港元，1998年香港金融市场大决战，港府完胜！

五、留于功罪后人评

香港金融保卫战至今已经18年了，在这18年间人们不停在争论一个问题：香港金融保卫战究竟是否值得？

香港金融保卫战结束后，一批人公开指责港府破坏规则。诺贝尔经济学奖得主佛里德曼说，港府入市是对自由经济体系的破坏；还有人认为，政府入市干预股市、期市，这意味着香港金管局不再紧遵货币发行局制度,或多或少影响市场的信心……。毕竟香港向来以自由港著称，而港府直接介入市场与国际炒家对盘是政府介入经济运行的行为。

别忘了，就算在号称经济最自由的美国，金融市场也是不允许被人操纵的，有一个罪名叫操纵市场罪！莫非美国的法律只是不能操纵本国市场，却可以操纵其他国家或者地区的金融市场？

只许州官放火不许百姓点灯，这是赤裸裸强盗逻辑！

政府不应该介入微观经济运行是西方经济学金科玉律，国家最神圣的契约中保护国民不受外敌侵犯、掠夺也是应有之义。港府不出手，难道眼睁睁看着国际炒家在东方明珠肆虐，攻城略地截杀我们的财富？

香港政府不该出手救市，按照这个逻辑东南亚政府也不应该出手救市，但从来没有人指责东南亚。天下哪有这样的道理？

把潜台词说出来吧：面对西方势力，我们就该俯首称臣，拱手把金融主权让人！同样的道理，如果有一天它们拿着枪炮冲进了我们的家园，我们也应该俯首帖耳。

是不是该这样解读？

以索罗斯为首的国际炒家攻击范畴早就超出了单纯的经济范畴，汇率和货币制度是一国主权象征，它们要碰的恰恰就是我们的主权，是可忍孰不可忍！我们怎么可能看着东方明珠跌落尘埃，怎么能看着自己的经济成果任人蹂躏？

港府财政司司长曾荫权的一席话说出了真谛:这是我一生最艰难的决定,但为了捍卫联系汇率,我们不得不如此。

作者为中国人民大学国家发展与战略研究院副院长、国际货币研究所研究员

（注：本文节选自作者即将出版的新书《人民币崛起》）